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天下第一倉

Prada的啟示

在香港股票市場，像普拉達（ Prada， 1913﹚這類出色的公司並不多。閱讀過其今年首季業績後，我發現了一些指標，對中國零售業未來銷售的走勢頗有啟示。

Prada轉趨謹慎

財政穩健方面， Prada達到 3A評級。公司坐擁三十八億港元的淨現金，流動資金足以應付資本開支、派息以及提升流動性。毛利率及淨毛利率分別是七成四及一成八，幾乎與去年相若，世上難求。
另一邊廂，整體銷售增長一成四，零售部分則有一成九。每股盈利上升一成三至五十五港仙，股本回報率達兩成三，今時今日，有如斯表現，不算差！不過，市場或者仍感到失望，皆因他們給予 Prada一個如此慷慨的估值，自然期望更多。單就香港、澳門及中國區而言，銷售額有兩成四的增長，與另一零售股莎莎相比，稍嫌遜色，相比之下，後者毛利率較低，賣的產品又截然不同，多是消費者負擔得起的化妝品。
Prada業績「靚仔」，但我的意見是，它會愈趨謹慎。事實上，其第一季，淨開店數目只有一間，做法正確。零售環境已不像從前，特別是中國市場，競爭的威脅風雨欲來，經濟亦在轉弱之中。從嚴格的估值看，如果 Prada今年每股賺兩元兩角，以七十五元的市價計，市盈率為三十五倍，市銷率為六點五倍。在當下的經濟周期，我認為股價算高，但 Prada仍然是一間好公司。

勿與蛇共舞

中國今年首季零售銷售增長整體是一成三， Prada在大中華區取得兩成四的增長，輕易「跑贏大市」；但我相信，這個差距正在收窄，皆因消費者的負擔能力，將會是一個問題。中國經濟硬着陸的風險依然是「一半一半」，所以，奢侈品的銷售將會變得更難，但我認為，莎莎及歐舒丹（ 973）的銷售額及毛利大概能表現更佳，起碼就今年而言。
中國經濟放緩，如果在製造業及固定資產投資開倒車的情況下，服務業及消費需求能夠迎頭趕上，不失為一件好事。不過，轉變不會一下子到來。金融板塊，暗藏風險。因此，我寧願投資那些銷售日常生活用品的公司，只要其產品質素高，普羅市民又能負擔得起。
香港地產股剛經歷一場「浴血」，市場擔心樓市泡沫將要爆破。天曉得？不過，中國房地產不久將會跟着走下坡，即使中國利率下一個大「舉動」是向下，大概六個月後便會發生。因此，應減少你在地產板塊的「曝光」，市場或者正告訴我們一些事，不要玩「蛇與樓梯」的遊戲，事關，你每爬一級，隨時有四條蛇耐心地等候着，把你吞下！

祝君好運！
艾薩 mailto:ijsofaer@gmail.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在 Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在 91-00年間增長達十四倍。
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